柴玉荣，薛鹤翔（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）
北京时间周四凌晨2点，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布了最新的利率决议，与市场预期一致，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。
点评：
美联储3月议息会议如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。此次会议整体释放鹰派信号，美元指数和美债利率上行，降息预期降温。
通胀预期上修 联储暂停降息
点阵图维持2026年和2027年各1次降息预期。FOMC声明显示，委员以11-1的投票比例通过此次利率决定，联储内部分歧不大，仅米兰投下反对票，主张降息25个基点。3月点阵图显示，2026年和2027年各有1次降息，与12月点阵图一致。在19位官员中，有7位认为2026年应维持利率不变，7位认为应累计降息25个基点，2位认为应降息50个基点，2位认为应降息75个基点，另有1位认为应降息100个基点。
美联储上修增长和通胀预期。声明措辞变化不大，对就业市场的表述从“失业率显示出一些稳定的迹象”调整为“近几个月失业率基本保持不变”，并新增提及“中东事态发展对美国经济的影响尚不确定”。从经济预测来看，美联储上调2026年经济增速和通胀预测，并上调长期联邦基金利率预测。经济增长方面，美联储将2026、2027、2028年实际GDP增速分别上修0.1、0.3、0.2个百分点至2.4%、2.3%、2.1%。就业方面，将2027年失业率上修0.1个百分点至4.3%，2026年和2028年失业率维持不变。通胀方面，2026、2027年PCE同比分别上修0.3和0.1个百分点至2.7%和2.2%，核心PCE同比分别上修0.2和0.1个百分点至2.7%和2.2%，2028年通胀预期维持不变。长期联邦基金利率预测从3%小幅上调至3.1%。
强观望、严绑定、鹰派偏紧
鲍威尔本次讲话的核心是“强观望、严绑定、鹰派偏紧”，将降息决策完全锚定通胀进展，同时为高利率长期化与加息可能性预留空间，政策路径彻底转向“数据驱动、逐次决策”。
鲍威尔强调观望态度，通胀进展是降息前提。观望是核心策略，降息被严格绑定通胀进展。鲍威尔反复强调“不预设政策路径、逐次会议决策”，本质是在通胀粘性与就业下行风险之间做风险平衡。他明确“没有看到通胀改善，就不会降息”，将“通胀取得持续、可信进展”设为唯一前置条件，彻底否定市场此前对年内多次降息的定价。同时，他承认关税与油价正在推升整体与核心通胀，且能源冲击的持续时间与传导深度仍需观察，这种“边看边等、不松口、不松绑”的观望，实质是高利率的延续与强化。
鹰派信号明确，加息可能性被重新纳入讨论。本次会议释放强烈鹰派信号：点阵图显示7位委员预计2026年不降息，年内降息预期从两次25bp大幅收缩至不足1次；鲍威尔证实委员会已讨论“下一步是否加息”，虽强调“加息非基准假设”，但已将“双向风险”摆上台面。他指出当前利率处于中性区间较高端、轻度限制性立场，并上调2026年核心PCE通胀预期，直接回应市场对“滞胀”风险的担忧，以高利率压制通胀的决心远超对就业下行的顾虑。
风险平衡中，通胀风险权重显著高于就业风险。鲍威尔坦言“很难说哪一方面的风险显然更大”，但政策倾向已清晰偏向抗通胀。他承认就业存在下行风险，但更强调能源冲击+关税带来的通胀上行风险，且部分油价冲击会传导至核心通胀，这意味着即便就业走弱，只要通胀未回落，降息仍不会启动。这种“通胀优先、就业次之”的风险排序，叠加“临时主席”身份（鲍威尔指出，如果主席任期结束时继任者仍未获确认，他将依照法律规定以临时主席身份继续履职，直到新主席到位）带来的政策稳定性预期，进一步巩固了高利率、强观望、鹰派偏紧的政策基调。
对大宗商品的影响
中东地缘冲突持续发酵，叠加美联储坚持高利率观望、以通胀进展为降息前提，原油、化工及农产品价格受供给冲击与成本抬升支撑最为显著。油价上行直接推升化工产业链原料成本，同时带动化肥、运输等农业相关费用走高，叠加区域航运扰动与通胀预期支撑，这类商品呈现明显的强势格局。
贵金属与有色金属则受高利率环境压制更为明显。美联储降息预期降温、实际利率与美元维持强势，持续削弱贵金属的配置吸引力；工业金属则面临高利率对需求预期的抑制，宏观层面压力相对突出，整体表现偏弱。
原油强势与高利率环境共同对股指形成阶段性约束。油价持续上行加剧通胀黏性，延长美联储高利率维持时间，压制市场风险偏好与估值修复空间，股指与商品呈现阶段性背离特征。
风险提示：
地缘冲突大幅缓和；美联储货币政策转向；全球经济衰退。
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